El S&P Merval opera en máximo en dólares: qué es lo que ven los inversores
Los bonos y las acciones no están alineados. Mientras las acciones se ubican más cerca de sus máximos de la era Alberto Fernández, los bonos siguen muy deprimidos y sin poder despegar.
Bonos y acciones ganaron hasta 8% en dólares: qué se viene hacia adelante
Los analistas del mercado justifican a este comportamiento en una apuesta electoral y una mayor confianza al sector privado, en detrimento de activos del sector público.
Hacia adelante, ven mayor potencial en los bonos.
Bonos versus acciones
Los bonos y las acciones están operando por carriles separados.
El S&P Merval sube 23% en dólares en lo que va del año y se ubica en los u$s 725, siendo este el nivel más alto de la gestión de Alberto Fernández.
Yendo a acciones puntuales, las acciones de MercadoLibre y Vista ganan 47% y 40% respectivamente.
Luego, acciones como YPF, Grupo Financiero Galicia, IRSA, Corporación América, BBVA Argentina, Pampa y Edenor, muestran ganancias de entre 17% y 27% en 2023.
Acciones como TGS, Banco Macro, Grupo Supervielle, avanzan entre 7% y 13% en lo que va del año.
En cambio, en lo que va del año, la deuda muestra una mala performance, con caídas de entre 4% y 8 por ciento.
Las mayores caídas de la deuda se dieron desde febrero a la fecha ya que desde entonces, los Globales sufrieron pérdidas de entre 22% y 28% en los distintos tramos de la curva, haciendo que los bonos regresen a operar cerca de sus mínimos y en valores de diciembre y noviembre de 2022.
Es decir, mientras las acciones están cerca de sus máximos, los bonos están más cerca de sus mínimos.
Las causas del desacople
El marco temporal en el que mejor queda explicado el desacople entre bonos y acciones es el de los últimos seis meses.
Las acciones muestran ganancias abultadas. Casos como Grupo Financiero Galicia, Vista, IRSA, BBVA Argentina y YPF, registran subas que van desde el 32% hasta el 45 por ciento.
Otros papeles como Banco Macro, Grupo Supervielle, Edenor, Pampa y TGS muestran alzas de 23% en promedio en los últimos 6 meses.
En cambio, en ese mismo periodo, la deuda sufre pérdidas de 1,2% en promedio en el tramo corto y de casi 7% en el extremo más largo.
La explicación que le asigna el mercado a este comportamiento tiene que ver con factores políticos, así como también una apuesta a un management del sector privado y una menor confianza al sector público.
En otras palabras, a la hora de seleccionar activos para ser incorporados a las carteras, los inversores se sienten más confiados de estar asociados a las grandes compañías argentinas que al soberano.
Juan Martin Yanzon, head trader de Conosur Inversiones, cree que el mercado apuesta al sector privado con mayor confianza respecto a los activos del sector público.
«Los inversores confían en el management privado de las empresas cotizantes, antes que asociarse con un Estado que no es consistente con ninguna medida. Una vez que el inversor decide quedarse con activos del sector privado luego busca aquellos instrumentos con mayor potencial alcista. Hay mucha deuda corporativa cara y por lo tanto termina yendo por las acciones», detalló.
Por último, Yanzon advierte que esto no quiere decir que las acciones están baratas.
«Creo que en estos niveles y con la coyuntura actual, las acciones no están baratas», dijo.
Por otro lado, el mercado estuvo comprando acciones en medio de una apuesta electoral de cara a las elecciones presidenciales que se llevarán a cabo este año y en el que se especula con un cambio de gestión.
De esta manera, el famoso trade electoral estuvo beneficiando más a las acciones que a los bonos.
Germán Garibotto, portfolio de renta variable de Santander Asset Management, detalló que el Merval, medido en dólares, tuvo un excelente desempeño desde mediados del año pasado y que el mismo se debe a especulaciones políticas.
«El S&P Merval se encuentra cotizando en niveles no vistos desde 2019, pero aún por debajo de su promedio de largo plazo. Creemos que esto se debe en gran parte al trade electoral pero a su vez a que nos encontramos ante compañías sólidas, con poca deuda y gran potencial (en especial en el segmento de energía) cuyas valuaciones se encontraban muy deprimidas», comentó.
Disociación entre bonos y acciones
El hecho de que los bonos no puedan recuperarse implica una señal de debilidad para las acciones. Esto se debe fundamentalmente a una cuestión de valuación de empresas.
El valor actual de una compañía es el flujo de fondos descontados que dicha empresa genera. Para descontar ese flujo de fondos se utiliza una tasa de interés, la cual depende del valor del riesgo país.
Si el riesgo país baja, la tasa es menor y por lo tanto, el valor actual de la compañía es mayor, haciendo que las acciones suban.
A su vez, para que el riesgo país baje, los bonos deben subir. Por lo tanto, la disociación entre bonos y acciones hace que la falta de dinamismo en la deuda provoque un obstáculo para que las acciones puedan mejorar hacia adelante.
Hoy el S&P Merval en dólares se ubica cerca de los u$s 700, mientras que el riesgo país se sostiene en 2590 puntos.
Garibotto coincide en que hay una disociación entre bonos y acciones.
«Desde mediados de marzo vemos un claro desacople entre acciones y bonos. Si bien estos últimos cotizan a niveles atractivos, este fenómeno puede extenderse mientras no se perciba una mejora en la situación macroeconómica, en especial con la dinámica de las reservas, producto de una sequía histórica, y su correlación con estos instrumentos», afirmó.
Más allá de las explicaciones detrás de los movimientos de los bonos y acciones argentinas, la clave pasa por entender qué significa este comportamiento.
Queda claro que, o bien las acciones se encuentran caras de corto plazo, o que los bonos se encuentran baratos.
Algún mercado parecería estar equivocándose en cuanto a los niveles actuales y esta disociación se debería corregir o bien con subas en los bonos, o con una caída en la renta variable.
Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen, remarcó que las acciones parecen estar disociadas de la cotización de los bonos soberanos y del riesgo país.
Para Mazza, existen fundamentos para esto.
«En Argentina el riesgo corporativo es inferior al riesgo del gobierno nacional, algo insólito desde la teoría. Muchas empresas argentinas, en particular las del sector energético, tienen balances saludables y perspectivas prometedoras. Esta realidad corporativa se contrapone de lleno contra la realidad del soberano, con severas dificultades para generar ahorros fiscales y comerciales», detalló.
De esta manera, Mazza afirmó que mientras los bonos no suban, las acciones encuentran un limitante para seguir escalando.
«El Merval se encuentra en máximos de la gestión de Alberto Fernández y no creemos que pueda seguir subiendo sin que caiga el riesgo país. Este último se encuentra actualmente cerca de los 2600 puntos», afirmó.
Mirando hacia adelante, para Mazza, los bonos lucen baratos contra las acciones.
«A sus paridades actuales, los bonos descuentan una reestructuración similar a la del 2001, lo que no se condice con la situación macroeconómica del país ni con el peso de la deuda externa sobre las cuentas nacionales. Además, nos parece imposible argumentar que un evento de semejante magnitud no se trasmita a los balances corporativos, ya sea a través de la economía real y/o del ruido institucional», detalló el estratega de Cohen.
Por último, el operador de bonos de un banco local también coincide en que la falta de dinámica alcista en los bonos implica un obstáculo para las acciones.
«Creo que lo que está barato son los bonos, pero también las acciones quedaron caras. A su vez, en la medida en que los bonos no mejoren, esto genera una traba para que las acciones puedan seguir subiendo. A estos valores de riesgo país, las acciones quedaron caras. Se requiere que los bonos suban y que el riesgo país baje para justificar valuaciones más altas en las acciones locales. Mucho del rally en equity fue por el factor electoral. A estos precios se requiere más argumentos fundamentales para que las acciones sigan subiendo», dijo el trader.
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