Domingo Cavallo destacó tres riesgos claves si se mantiene el cepo y no cambia la política monetaria
En el último post en su blog personal, el exministro de Economía, Domingo Cavallo, abordó los recientes anuncios del actual ministro de Economía, Luis «Toto» Caputo. El eje central de su análisis giró en torno a la decisión de Caputo de mantener el cepo cambiario en Argentina hasta 2025, una medida que Cavallo consideró arriesgada y potencialmente perjudicial para la economía del país. Cavallo identificó tres riesgos principales asociados con la continuidad de esta política y sugirió medidas que el Gobierno podría implementar para mitigar dichos riesgos.
Riesgo 1: Pérdida de Reservas
Cavallo señaló que la principal preocupación radica en la posible pérdida de reservas internacionales. El Banco Central no puede contar con una menor demanda de divisas para pagar importaciones debido al escalonamiento de los pagos. La derivación del 20% de las divisas de exportación al mercado CCL (Contado con Liquidación) significa que el Banco Central podría no conseguir ingresos netos al mercado oficial. Cavallo destacó: «Es muy difícil que el saldo positivo de la balanza comercial sea significativamente mayor al 20% de las exportaciones».
Además, explicó que, con un nivel de importaciones reducido por la recesión y el stock de productos importados acumulados durante 2023, el saldo positivo de la balanza comercial en los primeros cinco meses de 2024 fue del 17% de las exportaciones. Esto indica que todas las compras netas del Banco Central en esos cinco meses se explican por el diferimiento del pago de importaciones, algo que dejará de ocurrir a partir de julio.
Riesgo 2: Pagos de Servicios de Deuda
El segundo riesgo identificado por Cavallo se relaciona con los pagos de servicios de la deuda en dólares. Estos serán significativos en los próximos meses y años, no solo por los intereses de los bonos reestructurados y la deuda con organismos financieros internacionales, sino también por el servicio de los bopreales. Cavallo advirtió que «si bien para el tercer trimestre del año, en el último acuerdo con el FMI ya se contempló una importante reducción de reservas, ésta no tiene visos de revertirse, a menos que se acuerden desembolsos suficientes en un nuevo acuerdo con el FMI y los organismos financieros internacionales».
Riesgo 3: Restricciones al Movimiento de Capitales
El tercer riesgo apunta a las restricciones al movimiento de capitales y la represión de la intermediación financiera en dólares. Estas restricciones impiden que haya un saldo positivo en la cuenta capital de la balanza de pagos, lo que limita la capacidad del Banco Central de adquirir reservas adicionales a las del superávit de la cuenta comercial. Cavallo argumentó que «en la medida que los mercados adviertan la relevancia de estos riesgos, aumentarán las expectativas de un fuerte salto devaluatorio en el mercado oficial».
Sugerencias de Cavallo para Mitigar los Riesgos
Para evitar estos riesgos, Cavallo sugirió que el gobierno debería prestar atención a las recomendaciones implícitas en el último informe del staff del FMI. Propuso una serie de medidas concretas:
1. Reducción del Impuesto País y ajuste del tipo de cambio: Cavallo recomendó reducir el impuesto país del 17.5% al 7.5% y ajustar el tipo de cambio oficial en un 10%. Esto eliminaría la derivación al mercado CCL del 20% de los ingresos por exportación y aseguraría la compra de todo el saldo de la balanza comercial.
2. Liberalización del mercado cambiario: Además, sugirió reemplazar el mercado CCL por un segmento totalmente libre del mercado cambiario, donde puedan venderse los ingresos de capital, incluidos los derivados del blanqueo de capitales, turismo y servicios prestados en el exterior. Según Cavallo, «la brecha con el tipo de cambio oficial tenderá a reducirse, sobre todo si se consigue que las tasas de interés sean positivas y los bancos comiencen a pagar interés sobre los depósitos en dólares».
3. Unificación del mercado cambiario: Finalmente, propuso trabajar hacia una unificación completa del mercado cambiario sin un salto devaluatorio. Cavallo enfatizó que estas medidas podrían transformar la expectativa de una fuerte devaluación en una de aumento limitado de la tasa de crawl, «de ninguna manera peligrosa si en pocos meses puede lograrse una unificación completa del mercado cambiario sin salto devaluatorio».
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