El mercado se tornó más agresivo y prefiere ahora bonos CER largos
Los inversores en pesos se están mostrando cada vez más ávidos en buscar bonos con mayor riesgo.
Su estrategia es invertir en bonos con vencimiento más largo, así como también en buscar posicionarse en fondos comunes de inversión de mayor plazo, reduciendo exposición en fondos de muy corto plazo.
Con el cierre de las candidaturas el mercado redujo las chances de escenarios extremos y alentó a los inversores a tomar mayores riesgos, alargando duration en las carteras de pesos.
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Apuestas a mediano plazo
Desde el cierre de las candidaturas, la curva de bonos que ajusta por CER evidenció fuertes movimientos a lo largo de la misma.
Las tasas de interés de los bonos más cortos subieron, mientras que las tasas de los bonos más largos cayeron.
Esto significa que el mercado dejó de apostar agresivamente en bonos que ajustan por CER del tramo corto para buscar posicionarse de una manera más agresiva en los bonos de mediano plazo, es decir, apostando a bonos que vencen tras las elecciones y en la nueva gestión de gobierno.
Actualmente la curva que ajusta por CER muestra tasas de interés que se ubican en niveles de 0% o positivo en el tramo corto, cuando a comienzo de mes se evidenciaban rendimientos que se situaban fuertemente en terreno negativo.
Los bonos duales calculados como bonos que ajustan por CER aún mantienen rendimientos negativos en términos reales del 10% al 8%.
Sin embargo, el resto de la curva ya opera con tasas positivas, aleándose de los niveles de tasas negativas tan bajas como se veía antes de las candidaturas a presidente.
En paralelo, las tasas de los bonos mas largos apuntaron a la baja y se ubican en niveles de rendimientos del 10% en promedio, cuando antes de las candidaturas se ubicaban por encima del 12%.
Lo que implica este movimiento es que la curva se aplanó, con las tasas cortas subiendo y las tasas largas cayendo.
Es decir, los inversores redujeron su exposición a bonos del tramo corto para pasar a invertir en bonos más largos, generando ese movimiento dentro de la curva.
Federico Martinelli, Portfolio Manager de Santander Asset Management, señaló que desde la segunda mitad del mes de mayo se ha dado un aplanamiento alcista en la curva CER.
«La pendiente de dicha curva se ha aplanado producto de la compresión de spreads de los bonos más largos (suba de precios de los bonos más largos). El tramo 2024 a 2026 venía operando en tasas reales de 14% en promedio y hoy las tasas ya se encuentran por debajo del 10%», detalló.
Martinelli explicó que esto tiene que ver con dos factores que están bastante relacionados entre sí.
«Por un lado, con el hecho de que el mercado parece haber despejado gran parte de sus dudas con respecto al riesgo crediticio de los bonos soberanos post elecciones y, por otro lado, con la necesidad de muchas carteras (con mandato CER y también discrecionales), que estaban muy concentradas en 2023, de ir rolleando sus vencimientos», afirmó.
Con una visión similar, Francisco Mattig, portfolio manager de Consultatio, coincidió en que se ha dado esos movimientos a lo largo de la curva CER, con mayor apuestas en los bonos más largos.
«Cuando se anuncia la candidatura de Massa, los CER a 2024 rendían arriba del 10% y hoy ya vemos al TX24 rindiendo debajo de 8% en términos reales. La parte corta de la curca CER rendía muy negativo antes de la candidatura de Massa y luego de este rally volvieron a estar en terreno positivo, con Leceres a octubre y noviembre en el área del 2% real», comentó Mattig.
La explicación detrás de este movimiento por parte de Mattig radica en una apreciación de escenarios menos extremos por parte del mercado y las licitaciones de deuda del tesoro.
Quizá tras este movimiento de la curva podría ser momento de volver a acortar duration
«La curva CER tiene una forma rara en la que 2023 rendía muy negativo y que en 2024 saltaban las tasas a rendimientos de entre el 10% al 12%, para luego volver a caer las tasas en los plazos más largos. Se estuvo achatando la curva en las últimas semanas gracias a que la candidatura de Massa eliminó los escenarios extremos y eso al mercado de pesos le favorece. También las buenas licitaciones también ayudaron para que se de ese proceso», señaló Mattig.
Mismo flujo en los fondos
La postura de buscar posicionarse en bonos mas largos también se puede evidencian en la dinámica de los flujos de pesos dentro de la industria de fondos comunes de inversión.
Se percibe una disminución en los flujos de los fondos money market y un incremento en los flujos hacia los T+1 y otros activos que invierten a mayor plazo.
Los analistas de Portfolio Personal Inversiones agregaron que se percibe un alargamiento en los plazos a los cuales los inversores están invertidos en los fondos comunes de inversión.
Según detallaron desde PPI, se evidenciaron fuertes flujos negativos en las últimas semanas en los fondos money market, mientras que los fondos CER vieron ingresos por más de $29.500 millones, a la vez que los T+1 cerraron el mes pasado con suscripciones positivas.
Es decir, el mercado rota desde los money market hacia fondos de mayor plazo y de mayor agresividad.
Es decir, hay un incremento en el alargamiento de duration en las carteras a través de los flujos de los fondos de inversión.
«La composición (por activo) de la industria refleja la salida de pesos de los fondos money market, y en consecuencia, el apetito por estirar duration. No solo porque los Plazos Fijos vuelven a ganarle terreno a las cuentas remuneradas, sino también porque los Bonos (instrumentos con vencimiento mayor a un año) siguen ganando protagonismo», detallaron desde PPI.
Dado este escenario, desde la compañía ven espacio para que este proceso de alargamiento de plazos en las inversiones continúe hacia adelante.
«En tanto las condiciones actuales (de aparente mayor tranquilidad) se mantengan, esta tendencia podría continuar y profundizarse en un marco en donde los inversores se sientan cómodos aumentando el riesgo de su cartera -y, por ende, vayan inclinándose hacia opciones de mayor duration», estimaron los analistas de PPI.
Oportunidades en pesos
A un mes de las elecciones primarias, los inversores abrochan sus cinturones para un periodo de mayor volatilidad en las variables macroeconómicas en medio de la contienda electoral.
En lo inmediato, el mercado estará atento al dato de inflación que se publica esta semana y el cual es determinante para el posicionamiento en moneda local.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que pese a la sorpresa a la baja en la inflación de mayo y a que datos de alta frecuencia sugieren una nueva desaceleración en junio, los papeles CER lucen como lo más atractivo en el espacio de pesos.
«Preferimos Leceres a septiembre (X18S3), octubre (X18O3) y y noviembre (X23N3) mientras que seguimos viendo valor en TX26 para quien prefiera riesgo duration», dijo Franco.
Mariano Calviello, head portfolio manager de FIMA, advierte que el contexto probable para el periodo de elecciones es de alta volatilidad, sujeto a los resultados y noticias que se vayan sucediendo.
Por tal motivo, Calviello recomienda mantener una corta duration en las inversiones y remarca que es una estrategia que puede ser razonable en este periodo.
«La cueva de Leceres permite obtener rendimientos ajustables por inflación de corto plazo, con vencimientos hasta noviembre de 2023», afirmó Calviello.
Finalmente, y en cuanto a las oportunidades en pesos, y contemplando que falta un mes de las PASO, Martinelli entiende que el potencial del tramo medio y largo para seguir comprimiendo spreads ya no es tan obvio.
Aun así, el portfolio manager de Santander recomienda exposición en bonos largos dentro de la curva CER.
«Como alternativa de carry, nos parece interesante tener al menos una porción de las carteras invertidas en el tramo medio y largo, dado que en nuestro criterio los incentivos del próximo gobierno (sea quien sea) a generar o dejar que ocurra un evento crediticio en la curva de bonos en pesos son muy bajos», afirmó.
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